2026年开年这波行情，不少东谈主应该有体感。
上证指数1月涨了3.76%，科创50涨超12%，沪深全市集1月新开户492万户，同比客岁增长213%，近十年来的月度第二高；港股那里，恒生科技指数元旦后单日就拉了4%，南向资金数百亿港元抓续流入。不少第一次进场的东谈主，简略刚从2025年大行情中尝到甜头的东谈主心里些许皆在琢磨一个问题：
A股和港股，能不成像好意思股一样，走出一轮信得过的长牛？
这个问题我今天不修起。但我思先拆一个更基础的东西：好意思股的长牛到底是怎样来的？
市面上的发挥全球皆听过：科技转变强、企业回购多、好意思元霸权撑着。这些虽然皆是原因，但它们规避了一个更底层的问题——再好的公司，也需要有东谈主一直买入、且不卖出，价钱智商抓续往上走。到底是什么力量，在好意思股里制造了“源远流长的买盘，相配稀缺的卖盘”？
我是在一个很无意的场景下运转思这个问题的。到好意思国之后，为了生涯浅薄思考一个驾照，唾手问了一下Gemini加州驾照怎样考，扫尾它第一响应是劝我尽量别考。原因让我不测：央求加州驾照是诞生“税务住户”身份的遑急参考之一，一朝被认定，你在全球任何场所的收入（包括成本利得），皆可能被加州以最高13.3%的税率征收；再加上联邦税等等，长久成本利得的详细税率松开晋升37%，短期（买入股票后一年内卖出）的能到54%。
一个考驾照的算作，背后却牵出一整套税务逻辑，这让我运转去看好意思国扫数这个词市集的轨制联想：不仅仅税，还有退休金体系、养老基金的运作王法、全球成本的建树惯性。看完之后有一个很浓烈的感受：好意思股的长牛，与其说是某种力量在推动上升，不如说是一整套轨制王法在系统性地制造买盘、同期锁死卖盘。
01税单和工资条
这台机器的第一个部件，是税制。它的功能很单一：让“卖出”这个算作变得极其崇高。
好意思国的成本利得税不是一谈锁，是三谈，一谈比一谈紧。
第一谈：卖出即处分。短期成本利得（抓有动怒一年）按时时收入税率征收，联邦最高37%，加上加州13.3%的州税和3.8%的净投资收入税（NIIT），详细最高约54%。什么见识？对高收入东谈主群来说，赚100块，54块交出去。长久抓有超一年好一些，但高收入者加上州税和NIIT，详细税率仍在37%独揽。
第二谈：不卖就不交。股票从1万涨到100万，惟有不卖，税务上认定你“一分钱没赚”，这部分未已毕的收益绝对不纳税。
第三谈最狠：死了无须交。秉承东谈主按被秉承东谈主圆寂时的市价再行策动成本基础，40岁花100万买的股票，90岁圆寂时值1000万，900万的升值从来没交过税；由孩子秉承这些股票后成本基础自动造成1000万。虽然，晋升免征额的遗产仍需交纳最高40%的联邦遗产税，但成本利得税这一层如实被透彻清零了。这便是好意思国富东谈主“Buy, Borrow, Die”的中枢——辞世告贷（典质股票）耗尽，身后把税清零，股票一分不卖。
2025年9月，基于Forbes数据袒露，好意思国905位亿万财主4.2万亿好意思元的钞票升值从未触发纳税义务，不是因为他们避税的圭表多完善，是这套纳税王法自己就在奖励不卖。然则，光堵住出口还不够，得有东谈主往里灌水。灌水的管谈是什么？是好意思国的退休金体系，况且它和税制之间有一个很奥妙的咬合。
好意思国有两种有利为退休联想的投资账户，401(k)和IRA，一个由老板发起、一个由个东谈主开设，粉饰了大部单干薪阶级。如若他把一样的钱放进这类账户，账户里面的交易绝对不触发成本利得税，直到退休提真金不怕火时才按时时收入税率交纳，而其时他的税率时时比职责年份低得多。
在这套王法的影响下，每个月，几千万好意思国工薪阶级的工资条上，皆在自动实行一笔\"买入好意思股\"的教唆，他们中的大多数甚而不知谈我方买了什么。
这套王法的范畴有多大？铁心2025年第三季度，好意思国退休资产总数48.1万亿好意思元（ICI数据，2026年1月发布）。401(k)抓有10万亿，IRA抓有18.9万亿，两者加起来接近30万亿。
关键不仅仅范畴，是这些钱进入股市的时势。401(k)每月从工资自动扣款，钱进入账户后被默许过问指标日历基金，这些基金自动将大部分资产建树到股票。401(k)中58%的资产由共同基金解决，其中3.4万亿投在股票基金；IRA的结构类似，38%资产投在共同基金，其中4.3万亿是股票基金。
这些基金拿到钱之后怎样买？大部分不作念个股选择，平直按指数权重买入，也便是被迫投资。被迫基金在好意思国基金市集的份额已接近60%，指数基金平直抓有好意思股约16%-21%的市值，加上机构里面的被迫政策，实践被迫抓有比例揣摸在好意思股的30%-35%；Vanguard、BlackRock、State Street三家仍是是标普500中88%公司的前三大机构鞭策。
到这里，不错回越过来看一个被粗拙禁受的说法：好意思股是机构市，斗鱼体育散户不遑急。这话只说对了名义。隔断整条链路看：散户怕交税，钱被赶进退休账户；退休账户把钱交给基金公司；基金公司按权重抓续买入指数要素股。每一环皆有散户的活动逻辑在驱动。散户不是隐匿了，是被编码进了一套自动运转的王法里，他们对税的惊骇、对养老的心焦、甚而对投资有筹划的惯性，皆在驱动这条链路的每一环。
更无须说，在这台仍是完善的机器中，还有全球资金的参与。
02全球被迫资金涌入
前边讲的税制锁定，那是好意思国我方的规矩，管得了好意思国东谈主的钱，管不了番邦东谈主。番邦机构投资者交易好意思股，大多数情况下无须交好意思国的成本利得税，那这他们为什么也不卖？因为锁住它们的不是好意思国的税，是它们我方国度的王法，待业金法则、主权基金章程、资产建树递次等等，锁的时势不同，服从却是一样的。
先看一组最新数据：好意思国财政部的TIC/SHL年度探问袒露，铁心2024年中，番邦投资者抓有的好意思股总数为16.9万亿好意思元。而到了2025年底至2026岁首，跟着全球资金抓续荒诞涌入类似市值彭胀，这个数字很可能仍是破裂了20万亿好意思元的历史大关。
更夸张的是比例——凭据彭博社等机构的跟踪，如今外资仍是买下了好意思国股市约30%的盘子，创下自1945年以来的历史最高记录。其中，最大的番邦买家是全球列国的待业金和主权钞票基金。
{jz:field.toptypename/}挪威政府全球养老基金（GPFG）是意会这套逻辑的最好样本。2025年末2.23万亿好意思元的资产，71.3%建树在股票上，其中约四成在好意思股里，2025年报告率15.1%。凭据挪威法律王法，这笔钱主要投资于挪威除外（陷落荷兰病），政府每年仅允许提真金不怕火不晋升基金市值的约3%用于财政支拨——97%的钱留在市集里不动。
日本GPIF是另一个典型，凭据2025年9月败露的数据，该基金限制277万亿日元（约1.87万亿好意思元），资产建树四均分，其中番邦股票占25%，约4670亿好意思元大部分投向好意思股。GPIF我方说得很直白：“短期市集波动不影响长久投资判断”。
全球Top 100资产扫数者共计解决晋升29.3万亿好意思元，其中绝大多数是待业金和主权基金，其中约43%建树在股票上，而好意思股占全球股市市值的六成以上。它们的共同特征便是：被迫或准被迫建树，投资期限按十年甚而世代计，险些不因短期波动卖出。跟401(k)里阿谁每月自动扣款、默许买入指数基金的好意思国上班族，实践上是统一种扮装，只不外范畴大了几个数目级。
好意思国国内，税制锁死卖出，退休体系自动买入；好意思国之外，列国待业金和主权基金被我方的王法锁住，一样险些是只进不出。两股力量汇到统一个池子里，组成了推动好意思股接连上升的发动机。
但这套系统有它的代价。
最平直的代价，由好意思国时时东谈主承担。48.1万亿退休资产，其中大部分派置在股票上。这意味着扫数这个词好意思国退休体系的安全，和股市的涨跌绑在了一齐，股市涨，退休金涨；股市跌，养老钱挥发。2022年标普500跌19%，多数好意思国东谈主的401(k)余额缩水了五位数甚而六位数。他们中许多东谈主离退休只剩几年。
而这个代价不单在好意思国里面消化。从挪威渔民到日本退休教练，他们可能一辈子没买过一股好意思股，但他们的待业金通过本国主权或养老基金迤逦抓有多数好意思国股票。好意思股如若发生系统性着落，受影响的不仅仅华尔街，全球各个国度主权基金的老庶民对此莫得任何选择权——钱怎样投，是王法定的，不是他们定的。
不外比起这些，更值得琢磨的是一个结构性的问题：正反馈轮回自己的脆弱性。更多钱被轨制性地导入好意思股，好意思股上升，估值升高但无东谈主卖出，高报告又眩惑更多被迫资金流入，接续上升。
这个轮回的每一步皆是感性的、合规的、自动的——莫得任何一个东谈主在作念错事；但正是因为莫得东谈主在作念判断，也就莫得东谈主在踩刹车。扫数这个词系统的运转前提是\"好意思股长久进取\"，而援救这个前提的，恰正是系统自己不停注入的资金。
这么的轮回，正向运转时看起来完好，但一朝逆转，前边涨了些许，背面的踩踏就会有多猛。
03结语
现时回头来看好意思股的高估值，列位的嗅觉可能会不太一样。
标普500的市盈率长久高于其他主要市集，许多东谈主用“泡沫”来发挥。但如若一个市集里，税制让东谈主不敢卖，退休体系让东谈主每个月自动买，全球待业金和主权基金又抓续从外部注入——那这个“高估值”就连接对是厚谊驱动的泡沫，而是有轨制性的援救。
对咱们这些中国投资者来说，意会这套轨制至少有两层道理道理。一是意会好意思股为什么贵但谢却易跌：它背后绑着的不仅仅企业利润，还有扫数这个词好意思国退休体系和全球待业金的信用，狂放作念空它需要相配大的勇气。二是意会这个贵的代价：当48万亿退休金和晋升20万亿外资皆押在“好意思股不成跌”这个前提上时，“不成跌”自己就成了最大的风险点。
看清别东谈主的系统怎样运转，至少能帮你判断：什么时辰该敬畏这套王法的力量，什么时辰该警惕它的脆弱。
声明：本文仅用于学习和考虑，不组成投资漠视。
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